浙能電力深度解析東電“B轉A”方案【證券時報】
2月20日晚，浙(zhe)(zhe)江(jiang)東(dong)(dong)南發電(dian)(dian)股份(fen)有限(xian)公司（以下簡稱“東(dong)(dong)電(dian)(dian)B股”，證(zheng)券代(dai)碼：900949）發布公告(gao)稱，公司第一(yi)大股東(dong)(dong)浙(zhe)(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)股份(fen)有限(xian)公司（以下簡稱“浙(zhe)(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)”）擬發行股票吸收合(he)并東(dong)(dong)南發電(dian)(dian)，并在上海證(zheng)券交易所上市(shi)，從而進(jin)一(yi)步整合(he)資(zi)源，發揮(hui)協同效(xiao)應，實現浙(zhe)(zhe)能(neng)集團電(dian)(dian)力(li)主業整體上市(shi)。由此，備受市(shi)場關注的東(dong)(dong)電(dian)(dian)“B轉A”進(jin)程拉開帷幕。鑒于東(dong)(dong)電(dian)(dian)“B轉A”所承載的歷史性意(yi)義(yi)，公告(gao)一(yi)經披露，即引發市(shi)場熱烈(lie)討論。
因(yin)本事(shi)項屬重大(da)無先例事(shi)項，且正值(zhi)B股改革話(hua)題(ti)(ti)不斷升溫之時(shi)，因(yin)此對(dui)于(yu)預案，既(ji)有持(chi)肯定立場(chang)的(de)觀點(dian)(dian)，同時(shi)也(ye)存在不同的(de)意見，就目(mu)前來(lai)看，持(chi)有不同意見者(zhe)所關注的(de)核心點(dian)(dian)，基本上就是關于(yu)換股價格的(de)確定、溢(yi)價比例的(de)確定及依據(ju)、吸并后的(de)發展前景以及由此所引發的(de)投資者(zhe)利益保護(hu)問(wen)題(ti)(ti)。昨日，浙(zhe)能電力(li)及合并方(fang)財(cai)務顧問(wen)中(zhong)(zhong)國國際金融有限公(gong)司(si)（以下簡稱“中(zhong)(zhong)金公(gong)司(si)”）接(jie)受筆者(zhe)專訪，就方(fang)案中(zhong)(zhong)市場(chang)關注的(de)熱(re)點(dian)(dian)問(wen)題(ti)(ti)進行(xing)了解答。
筆者：能否簡要介紹(shao)本(ben)次浙能電力換股(gu)吸收(shou)合并東(dong)南發電的(de)預案要點(dian)？
浙(zhe)能電力(li)(li)：浙(zhe)能電力(li)(li)換(huan)股(gu)吸(xi)收(shou)(shou)合并東(dong)(dong)南(nan)發電，即浙(zhe)能電力(li)(li)向東(dong)(dong)南(nan)發電除浙(zhe)能電力(li)(li)以(yi)外的(de)(de)全體股(gu)東(dong)(dong)發行(xing)A股(gu)，全部(bu)用于換(huan)股(gu)吸(xi)收(shou)(shou)合并其持有的(de)(de)東(dong)(dong)南(nan)發電B股(gu)，浙(zhe)能電力(li)(li)實現(xian)上市(shi)。本次(ci)換(huan)股(gu)吸(xi)收(shou)(shou)合并不構成(cheng)借殼上市(shi)，亦不安排(pai)配套融資，吸(xi)收(shou)(shou)合并完(wan)成(cheng)后，東(dong)(dong)電B股(gu)注(zhu)銷退市(shi)。
浙能電(dian)(dian)力持有(you)的東(dong)南(nan)發(fa)電(dian)(dian)39.80%的股(gu)(gu)份不參與(yu)本次換(huan)股(gu)(gu)，也不行(xing)使現金選擇權，并(bing)將于本次吸(xi)收合(he)并(bing)后予以注銷。東(dong)南(nan)發(fa)電(dian)(dian)本次換(huan)股(gu)(gu)價(jia)格(ge)為0.779美元/股(gu)(gu)，按照東(dong)南(nan)發(fa)電(dian)(dian)B股(gu)(gu)停(ting)牌前一日(ri)(ri)，即2012年11月20日(ri)(ri)中國人民(min)銀(yin)行(xing)公布(bu)的人民(min)幣對美元匯(hui)率中間價(jia)6.2926，折合(he)人民(min)幣4.90元/股(gu)(gu)，在定價(jia)基(ji)準日(ri)(ri)前二十(shi)個交易(yi)日(ri)(ri)的均價(jia)0.552美元/股(gu)(gu)基(ji)礎上(shang)溢價(jia)41.12%確定。
本次吸收合(he)并的換股比例數值將待浙能電力(li)最終確定其(qi)A股的發行(xing)價格(ge)后敲定。
筆者(zhe)：東(dong)(dong)電(dian)B或(huo)大股(gu)東(dong)(dong)浙能電(dian)力是在(zai)何時作(zuo)出“B轉A”的決策？為何會(hui)選擇此沒有先(xian)例的途徑？
浙(zhe)能電力：浙(zhe)能電力于(yu)(yu)2009年12月(yue)完(wan)成公司(si)制改(gai)制，成為有(you)限責(ze)任公司(si)，2011年11月(yue)完(wan)成股(gu)份制改(gai)造。公司(si)始終按照監管(guan)機構(gou)的(de)要求及相(xiang)關法(fa)律法(fa)規規定來(lai)推進(jin)IPO工作，在日常經營方面也取得(de)了較為良好的(de)業績。期間(jian)，考慮(lv)過解決B股(gu)歷(li)史遺留問題，并通過香港(gang)平(ping)臺(tai)增持過東電B股(gu)，但(dan)由于(yu)(yu)此(ci)前相(xiang)關政策并不明朗，因此(ci)沒有(you)進(jin)行實(shi)質(zhi)性推進(jin)。在去(qu)年中(zhong)集B推出“B轉(zhuan)H”模式后，浙(zhe)能電力關注到監管(guan)層(ceng)對于(yu)(yu)B股(gu)改(gai)革的(de)積極(ji)姿態(tai)，因此(ci)與財務顧(gu)問中(zhong)金公司(si)商洽、籌劃本(ben)次重(zhong)大無先例事項。
筆者：請談(tan)談(tan)浙能電(dian)(dian)力和東電(dian)(dian)B從盈利能力、資產運營效(xiao)率、能效(xiao)水平(ping)以及未來發電(dian)(dian)業務(wu)發展等(deng)方面相比有什(shen)么(me)顯(xian)著優勢？
浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)力(li)(li)(li)：（1）浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)力(li)(li)(li)在盈利能(neng)(neng)(neng)力(li)(li)(li)方(fang)面遠(yuan)遠(yuan)優于東南(nan)發(fa)電(dian)。浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)力(li)(li)(li)2012年12月31日總資產和(he)(he)凈資產分(fen)別(bie)為(wei)813.78億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)394.74億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，而(er)東南(nan)發(fa)電(dian)對應數據分(fen)別(bie)為(wei)162.09億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)102.83億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；就歸(gui)(gui)屬于母公司(si)股東的股東權益(yi)而(er)言(yan)，浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)力(li)(li)(li)和(he)(he)東南(nan)發(fa)電(dian)2012年度分(fen)別(bie)為(wei)277.94億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)98.52億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；就2012年度歸(gui)(gui)屬于母公司(si)股東的凈利潤而(er)言(yan)，浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)力(li)(li)(li)和(he)(he)東南(nan)發(fa)電(dian)2012年度分(fen)別(bie)為(wei)34.97億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)7.97億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)力(li)(li)(li)凈資產收益(yi)率也是遠(yuan)遠(yuan)高(gao)于東南(nan)發(fa)電(dian)的。
（2）浙能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力在資(zi)(zi)產(chan)運(yun)營效率(lv)方面遠(yuan)遠(yuan)優于(yu)東南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)。截至2012年12月31日(ri)，浙能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力共(gong)控股(gu)(gu)(gu)(gu)13家火力發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)電(dian)(dian)(dian)(dian)廠(chang)，控股(gu)(gu)(gu)(gu)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)1,934萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)；在控股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)38臺(tai)燃煤(mei)(mei)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)中，60萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)級及以上(shang)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)共(gong)17臺(tai)，總裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)為1,112萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)，占浙能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力控股(gu)(gu)(gu)(gu)燃煤(mei)(mei)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)的(de)(de)66.61%，遠(yuan)優于(yu)全國60萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)級及以上(shang)平均(jun)水平。浙能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力合(he)(he)營、參(can)股(gu)(gu)(gu)(gu)12家電(dian)(dian)(dian)(dian)廠(chang)，合(he)(he)計權益裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)643.76萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)；截至2012年12月31日(ri)，浙能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力合(he)(he)營、參(can)股(gu)(gu)(gu)(gu)9家火力發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)電(dian)(dian)(dian)(dian)廠(chang)，在其(qi)(qi)擁(yong)有的(de)(de)23臺(tai)燃煤(mei)(mei)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)中，60萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)及以上(shang)燃煤(mei)(mei)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)16臺(tai)，占比遠(yuan)高于(yu)全國平均(jun)水平。而東南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)雖然受益于(yu)早期(qi)上(shang)市融資(zi)(zi)所帶來的(de)(de)快速發(fa)(fa)展(zhan)，但隨著(zhu)B股(gu)(gu)(gu)(gu)資(zi)(zi)本市場的(de)(de)邊(bian)緣化和(he)融資(zi)(zi)功能(neng)的(de)(de)消退，其(qi)(qi)自身發(fa)(fa)展(zhan)已經(jing)受到(dao)了(le)一定(ding)限制,截至2012年12月31日(ri)其(qi)(qi)控股(gu)(gu)(gu)(gu)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)僅為394.5萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)，2000年至2012年復合(he)(he)增(zeng)長率(lv)不到(dao)8%，低于(yu)行業(ye)平均(jun)發(fa)(fa)展(zhan)水平；在東南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)控股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)12臺(tai)燃煤(mei)(mei)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)中，30萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)及33萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)10臺(tai)，尚(shang)無超過60萬(wan)(wan)千(qian)瓦(wa)以上(shang)機(ji)(ji)(ji)(ji)組(zu)，單機(ji)(ji)(ji)(ji)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)遠(yuan)遠(yuan)小于(yu)浙能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力。
由于單機(ji)(ji)(ji)機(ji)(ji)(ji)組裝機(ji)(ji)(ji)容(rong)量和管理(li)水平(ping)(ping)(ping)的(de)(de)差(cha)異(yi)，浙(zhe)(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)的(de)(de)能效水平(ping)(ping)(ping)一直(zhi)處于較高水平(ping)(ping)(ping)。2010至2012年期間，浙(zhe)(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)裝機(ji)(ji)(ji)容(rong)量從1637萬千(qian)瓦(wa)增長(chang)到1934萬千(qian)瓦(wa)，復合(he)增長(chang)率為8.69%；燃(ran)煤(mei)(mei)機(ji)(ji)(ji)組平(ping)(ping)(ping)均標(biao)準(zhun)煤(mei)(mei)耗317克(ke)左右降(jiang)低(di)(di)到298克(ke)左右，遠低(di)(di)于浙(zhe)(zhe)江省統(tong)調燃(ran)煤(mei)(mei)機(ji)(ji)(ji)組標(biao)準(zhun)煤(mei)(mei)耗水平(ping)(ping)(ping)；2010年至2012年期間，東南(nan)發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)控股裝機(ji)(ji)(ji)容(rong)量從354萬千(qian)瓦(wa)增加到394萬千(qian)瓦(wa)，復合(he)增長(chang)率5.80%；燃(ran)煤(mei)(mei)機(ji)(ji)(ji)組平(ping)(ping)(ping)均煤(mei)(mei)耗329克(ke)左右降(jiang)低(di)(di)到312克(ke)左右。煤(mei)(mei)耗的(de)(de)輕(qing)微差(cha)別對(dui)于利(li)潤的(de)(de)體現(xian)都有很大的(de)(de)影響，因此，浙(zhe)(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)和東南(nan)發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)的(de)(de)發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)業務(wu)產生的(de)(de)利(li)潤差(cha)異(yi)較大。
（3）未來的(de)一(yi)(yi)段時間內(nei)，浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)力(li)的(de)盈利能(neng)(neng)力(li)將(jiang)遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)高于東南發電(dian)。除上述機(ji)組(zu)(zu)外，浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)力(li)隨著中煤舟山2*100萬(wan)千瓦超(chao)(chao)超(chao)(chao)臨界機(ji)組(zu)(zu)、臺(tai)州第(di)二(er)電(dian)廠2*100萬(wan)千瓦超(chao)(chao)超(chao)(chao)臨界機(ji)組(zu)(zu)、鎮海燃氣(qi)、長(chang)興燃氣(qi)和金(jin)華燃機(ji)蒸汽聯(lian)合(he)循環熱電(dian)聯(lian)產機(ji)組(zu)(zu)等機(ji)組(zu)(zu)的(de)建成投產，控股裝(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)將(jiang)新(xin)增625萬(wan)千瓦，單機(ji)裝(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)將(jiang)進(jin)一(yi)(yi)步提(ti)高，每千萬(wan)裝(zhuang)機(ji)盈利水平將(jiang)得以進(jin)一(yi)(yi)步提(ti)高。
東南發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)2012年(nian)(nian)度(du)稅前利(li)潤除(chu)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)業務產(chan)生的(de)(de)利(li)潤和(he)(he)參股(gu)(gu)電(dian)廠投資收益之外，有很(hen)大部分(fen)來自下屬電(dian)廠臺州(zhou)1#~6#機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)（6億元左(zuo)右(you)）替代(dai)(dai)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)收入、臺州(zhou)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)廠關停(ting)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)報(bao)廢資產(chan)處置一次性利(li)得（8000萬元左(zuo)右(you)）和(he)(he)其持(chi)股(gu)(gu)的(de)(de)可供(gong)出售金(jin)融資產(chan)分(fen)紅。依據浙(zhe)江(jiang)省經信(xin)委的(de)(de)規定，臺州(zhou)4臺機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)保(bao)留(liu)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)計劃(hua)指(zhi)(zhi)標將于2013年(nian)(nian)取消(xiao)，另外2臺機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)保(bao)留(liu)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)計劃(hua)指(zhi)(zhi)標將于2014年(nian)(nian)取消(xiao)，屆時該部分(fen)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)計劃(hua)指(zhi)(zhi)標將無法(fa)形(xing)成(cheng)替代(dai)(dai)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)收入。伴隨未來落后機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)的(de)(de)淘汰以及“上(shang)大壓小”政策的(de)(de)實施，東南發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)的(de)(de)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)業務發(fa)(fa)(fa)(fa)展空間將進一步受到限制。
筆者：目(mu)前中小股東多圍繞定價依據進(jin)行討(tao)論，即本次方案采用的是(shi)(shi)市盈(ying)率法定價，因此有個別投資者提出為何不參考(kao)市凈(jing)率定價，對此，公司是(shi)(shi)如何考(kao)慮的？
中金公(gong)司：公(gong)司股權(quan)價值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)決定(ding)因(yin)素主要為公(gong)司自身盈利(li)(li)能力(li)和增長性，對于(yu)浙(zhe)能電力(li)這樣盈利(li)(li)能力(li)良好、現(xian)金流充沛、行業相(xiang)對成熟的(de)(de)(de)(de)公(gong)司而言，用(yong)市(shi)(shi)盈率法(fa)估(gu)值(zhi)(zhi)是比較合(he)理的(de)(de)(de)(de)。對于(yu)證券市(shi)(shi)場上(shang)的(de)(de)(de)(de)理性投(tou)資(zi)(zi)者而言，關(guan)注的(de)(de)(de)(de)焦點是上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司未來(lai)所產生的(de)(de)(de)(de)現(xian)金流、利(li)(li)潤及(ji)未來(lai)增長情況，而不僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)停留在(zai)資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)規模（即凈(jing)資(zi)(zi)產）上(shang)。通過將公(gong)司的(de)(de)(de)(de)凈(jing)利(li)(li)潤乘以(yi)適當的(de)(de)(de)(de)倍數(shu)（即市(shi)(shi)盈率法(fa)）計算出公(gong)司股票價值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)方(fang)法(fa)，是國內外對浙(zhe)能電力(li)這樣的(de)(de)(de)(de)電力(li)公(gong)司估(gu)值(zhi)(zhi)最常采用(yong)的(de)(de)(de)(de)方(fang)法(fa)。依據監管機關(guan)的(de)(de)(de)(de)規定(ding)和近年(nian)來(lai)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司發行定(ding)價的(de)(de)(de)(de)慣例(li)，本次發行吸收合(he)并也以(yi)市(shi)(shi)盈率法(fa)估(gu)值(zhi)(zhi)定(ding)價。
本次東南(nan)發電換股(gu)價格采(cai)用(yong)市場上通行的做法，即(ji)以上市公司東南(nan)發電收盤前二十(shi)個交(jiao)易(yi)日的均價上浮41.12%并(bing)最(zui)終確(que)定(ding)為4.90元。以換股(gu)價格4.9元為基礎，東南(nan)發電扣除非經常性損益后的每股(gu)收益0.34元，對(dui)應市盈(ying)率14.41倍。
浙(zhe)能電力(li)發行(xing)(xing)(xing)價格(ge)將綜合考(kao)慮(lv)定(ding)價時的資本市(shi)場情況、浙(zhe)能電力(li)合并(bing)東(dong)南(nan)發電后(hou)的盈利(li)情況以(yi)及火力(li)發電行(xing)(xing)(xing)業A股(gu)可比(bi)公司估(gu)值水平(ping)等(deng)因素來確定(ding)，預(yu)計發行(xing)(xing)(xing)價格(ge)區間為5.71元/股(gu)至6.63元/股(gu)，上述發行(xing)(xing)(xing)價格(ge)系(xi)以(yi)2012年備考(kao)后(hou)的財務(wu)數據為基(ji)準(zhun)進(jin)行(xing)(xing)(xing)測算，對應(ying)預(yu)案中的披露的凈利(li)潤形成的市(shi)盈率為14~16倍(bei)，浙(zhe)能電力(li)發行(xing)(xing)(xing)價格(ge)所確定(ding)的市(shi)盈率與東(dong)南(nan)發電扣除非(fei)經常(chang)性損益(yi)后(hou)的每股(gu)收(shou)益(yi)差異(yi)不大。
截至2013年2月(yue)21日，可比的(de)(de)(de)(de)火(huo)力(li)發(fa)電(dian)上(shang)(shang)市(shi)公司的(de)(de)(de)(de)市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)(lv)(lv)行(xing)業(ye)平均(jun)水(shui)平為18.14倍，本(ben)次預(yu)(yu)案(an)中預(yu)(yu)計浙能電(dian)力(li)的(de)(de)(de)(de)市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)(lv)(lv)水(shui)平（14~16倍）與行(xing)業(ye)相比存在顯(xian)著的(de)(de)(de)(de)折扣。換股(gu)之(zhi)后的(de)(de)(de)(de)投(tou)資者(zhe)在發(fa)行(xing)市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)(lv)(lv)和(he)市(shi)場平均(jun)市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)(lv)(lv)之(zhi)間(jian)還(huan)有較大(da)的(de)(de)(de)(de)獲利(li)空(kong)間(jian)。另外，隨著2013年新建機(ji)組(zu)投(tou)產、浙江(jiang)省全(quan)社會電(dian)力(li)需求增加和(he)公司機(ji)組(zu)績(ji)效水(shui)平的(de)(de)(de)(de)不斷提(ti)高(gao)等因素(su)，2013年度浙能電(dian)力(li)凈利(li)潤水(shui)平將(jiang)(jiang)較2012年度有較大(da)程度的(de)(de)(de)(de)增長，進而帶來(lai)浙能電(dian)力(li)實(shi)際(ji)預(yu)(yu)期發(fa)行(xing)市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)繼續下降，這(zhe)將(jiang)(jiang)進一步(bu)增加投(tou)資者(zhe)的(de)(de)(de)(de)獲利(li)空(kong)間(jian)。加上(shang)(shang)本(ben)次吸收(shou)合(he)并上(shang)(shang)市(shi)并未考慮(lv)融資，上(shang)(shang)市(shi)當日的(de)(de)(de)(de)所有流(liu)通(tong)股(gu)股(gu)東(dong)只是(shi)東(dong)南發(fa)電(dian)換股(gu)過來(lai)的(de)(de)(de)(de)B股(gu)存量股(gu)東(dong)，因此流(liu)通(tong)盤比較小(xiao)，這(zhe)部分(fen)定價折扣也是(shi)由(you)東(dong)南發(fa)電(dian)流(liu)通(tong)股(gu)東(dong)享受的(de)(de)(de)(de)，考慮(lv)到以上(shang)(shang)因素(su)投(tou)資者(zhe)實(shi)際(ji)的(de)(de)(de)(de)綜合(he)收(shou)益率(lv)(lv)(lv)預(yu)(yu)計遠遠高(gao)于41%。如(ru)果對收(shou)益進行(xing)年化處理(li)，投(tou)資者(zhe)年化綜合(he)收(shou)益率(lv)(lv)(lv)將(jiang)(jiang)更高(gao)。
筆(bi)者：對于本次(ci)重大無先例事項，公(gong)司采取了哪(na)些切實手段，來(lai)保障投資(zi)者利益？
浙(zhe)能(neng)電力(li)：預案對于浙(zhe)能(neng)電力(li)發行價(jia)格(ge)(ge)確定方式(shi)、東南發電換股(gu)價(jia)格(ge)(ge)以及向東南發電除浙(zhe)能(neng)電力(li)外所有(you)股(gu)東提(ti)供(gong)現金選擇權、浙(zhe)能(neng)電力(li)異議股(gu)東退出(chu)請求權、債權人的(de)保護等(deng)均作出(chu)了明確界定，同時也提(ti)供(gong)了股(gu)東大會的(de)網絡投票方式(shi)。
在(zai)方(fang)(fang)案所遵循的(de)原(yuan)(yuan)則中(zhong)(zhong)，明(ming)確(que)包括(kuo)“保護東(dong)(dong)南發(fa)電(dian)(dian)和(he)浙能電(dian)(dian)力全體股(gu)(gu)東(dong)(dong)、債權(quan)(quan)人的(de)合法權(quan)(quan)益(yi)，特別是中(zhong)(zhong)小股(gu)(gu)東(dong)(dong)利益(yi)的(de)原(yuan)(yuan)則”以(yi)及“平等協商、自愿選擇、自愿合并(bing)(bing)的(de)原(yuan)(yuan)則”。盡管(guan)東(dong)(dong)南發(fa)電(dian)(dian)公(gong)司章程中(zhong)(zhong)并(bing)(bing)未對(dui)換股(gu)(gu)合并(bing)(bing)事(shi)宜是否需要(yao)進行分(fen)類表決(jue)(jue)(jue)進行約定，并(bing)(bing)且現行法律法規也沒有明(ming)確(que)要(yao)求公(gong)司采用分(fen)類表決(jue)(jue)(jue)的(de)方(fang)(fang)式(shi)審(shen)議(yi)股(gu)(gu)東(dong)(dong)大(da)(da)會(hui)議(yi)案，但出于對(dui)投資者利益(yi)保護的(de)初衷，東(dong)(dong)南發(fa)電(dian)(dian)還是決(jue)(jue)(jue)定實(shi)施分(fen)類表決(jue)(jue)(jue)的(de)方(fang)(fang)式(shi)。方(fang)(fang)案顯示，本次換股(gu)(gu)吸收(shou)合并(bing)(bing)，須經(jing)東(dong)(dong)南發(fa)電(dian)(dian)股(gu)(gu)東(dong)(dong)大(da)(da)會(hui)審(shen)議(yi)，并(bing)(bing)分(fen)別經(jing)出席(xi)東(dong)(dong)南發(fa)電(dian)(dian)股(gu)(gu)東(dong)(dong)大(da)(da)會(hui)的(de)全體非(fei)關聯股(gu)(gu)東(dong)(dong)和(he)B股(gu)(gu)非(fei)關聯股(gu)(gu)東(dong)(dong)所持表決(jue)(jue)(jue)權(quan)(quan)的(de)三分(fen)之二以(yi)上表決(jue)(jue)(jue)通(tong)過(guo)。
在此(ci)基礎(chu)上，浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)控股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)集團及其(qi)關(guan)聯股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)香港興源承諾(nuo)自浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票上市(shi)交易(yi)之(zhi)日(ri)起(qi)(qi)36個(ge)月(yue)內，不(bu)轉讓或者委托(tuo)他人管理其(qi)持(chi)有的(de)(de)(de)(de)(de)浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)本次(ci)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)前(qian)(qian)已發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)，也(ye)不(bu)由浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)回購該等(deng)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)；浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)河北港口集團、信(xin)達(da)資產和航天基金承諾(nuo)在2015年12月(yue)31日(ri)前(qian)(qian)不(bu)轉讓或者委托(tuo)他人管理其(qi)持(chi)有的(de)(de)(de)(de)(de)浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)本次(ci)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)前(qian)(qian)已發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)，也(ye)不(bu)由浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)回購該等(deng)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)。東(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)境內法人股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)亦承諾(nuo)自換(huan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收(shou)合并(bing)之(zhi)日(ri)起(qi)(qi)，其(qi)持(chi)有的(de)(de)(de)(de)(de)東(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)轉換(huan)的(de)(de)(de)(de)(de)浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)在上市(shi)之(zhi)日(ri)起(qi)(qi)36個(ge)月(yue)之(zhi)內，不(bu)轉讓或者委托(tuo)他人管理其(qi)持(chi)有的(de)(de)(de)(de)(de)浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)本次(ci)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)前(qian)(qian)已發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)，也(ye)不(bu)由浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)回購該等(deng)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)。上述股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)與(yu)東(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)流通股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)限售與(yu)否的(de)(de)(de)(de)(de)區別(bie)對(dui)(dui)待，亦是對(dui)(dui)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投資者的(de)(de)(de)(de)(de)保護措(cuo)施之(zhi)一。本次(ci)換(huan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收(shou)合并(bing)完成(cheng)后(hou)，浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)上市(shi)之(zhi)日(ri)實際的(de)(de)(de)(de)(de)流通股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)約為5.07億(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)~5.89億(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)，相(xiang)對(dui)(dui)于其(qi)他電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)行(xing)(xing)(xing)業上市(shi)公(gong)司(si)而言，浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)流通股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)與(yu)其(qi)龐大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)90億(yi)左(zuo)右的(de)(de)(de)(de)(de)總股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)本相(xiang)比很少。
筆者：如(ru)現(xian)有投資(zi)者堅持持有股票，在(zai)轉板后將會獲得怎(zen)樣的(de)收益？
中(zhong)金公司：在本方案下(xia)，轉股投(tou)資者的潛在收益由(you)兩部分構成，一是換股溢價(jia)，即41.12%，二是浙能電力上(shang)市后(hou)股價(jia)的上(shang)漲所(suo)帶來的投(tou)資收益。
只要(yao)本方案能夠獲得股(gu)東大會的表決通過(guo)，則(ze)41.12%的換股(gu)溢價是投資者比較確定(ding)的收益(yi)。
另外，據測算，以當前的(de)(de)發(fa)行(xing)價格區間測算，對應的(de)(de)市盈率(lv)水平大約14~16倍(bei)(bei)，截至(zhi)2013年(nian)2月21日上(shang)市后的(de)(de)交易市盈率(lv)為(wei)當前可(ke)比公司的(de)(de)平均市盈率(lv)18倍(bei)(bei)為(wei)基(ji)礎，而(er)且因為(wei)本(ben)次發(fa)行(xing)不進行(xing)融資，所(suo)以該等(deng)收益在上(shang)市時刻由(you)完成換股的(de)(de)原(yuan)東(dong)電(dian)B股流通股東(dong)獨享。
再(zai)次(ci)，如果(guo)上(shang)市(shi)(shi)之后投資者(zhe)繼續持(chi)有(you)浙能(neng)股(gu)票，則在(zai)未來幾年，在(zai)沒有(you)出現重大(da)的(de)(de)(de)政策變化和市(shi)(shi)場因素(su)的(de)(de)(de)影響(xiang)下，隨(sui)著浙能(neng)電力新增(zeng)(zeng)大(da)容量(liang)、高(gao)參(can)數、高(gao)性(xing)能(neng)機組(zu)的(de)(de)(de)投產(chan)運行、省外市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)不(bu)斷(duan)開拓和不(bu)斷(duan)挖潛增(zeng)(zeng)效提高(gao)生(sheng)產(chan)效率，浙能(neng)電力的(de)(de)(de)裝機容量(liang)將有(you)較大(da)程度(du)(du)增(zeng)(zeng)長，公司盈利能(neng)力將會有(you)較大(da)程度(du)(du)的(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長，歸屬于母公司股(gu)東的(de)(de)(de)凈利潤亦會有(you)較大(da)增(zeng)(zeng)長，對股(gu)價形(xing)成很大(da)支撐(cheng)。
當然，以上分析是純(chun)理論分析，并不代表中(zhong)金公司對投(tou)(tou)資者收(shou)益的判斷和承諾，與實際(ji)情(qing)況不一定相符，尤(you)其是股市有風(feng)險(xian)，在此特(te)別提醒投(tou)(tou)資者關注市場波動風(feng)險(xian)。
筆者：東南發電(dian)與浙能電(dian)力(li)進行(xing)本次換(huan)股吸收合并的(de)目的(de)？
東(dong)(dong)南(nan)(nan)發電：自(zi)上(shang)(shang)市以來，東(dong)(dong)南(nan)(nan)發電董事(shi)(shi)(shi)會和經營(ying)管(guan)理層兢(jing)兢(jing)業業、恪盡職守，努力提高(gao)公司(si)(si)(si)經營(ying)業績，對(dui)投資者(zhe)(zhe)負責(ze)，也為(wei)(wei)投資者(zhe)(zhe)帶來了(le)良好的(de)投資回報。但(dan)由于(yu)B股(gu)(gu)市場交(jiao)投清淡并(bing)早(zao)已失(shi)去融資功(gong)能(neng)，東(dong)(dong)南(nan)(nan)發電僅靠(kao)自(zi)身積累早(zao)已無法滿足自(zi)身發展(zhan)(zhan)需求，發展(zhan)(zhan)進入了(le)瓶頸，多年(nian)來未(wei)能(neng)新(xin)建高(gao)效(xiao)能(neng)機組(zu)，公司(si)(si)(si)生產經營(ying)受限。隨著電力行(xing)業的(de)不(bu)斷發展(zhan)(zhan)和國家“上(shang)(shang)大壓小”政策的(de)執行(xing)，公司(si)(si)(si)發展(zhan)(zhan)瓶頸將進一步加大，未(wei)來盈利(li)能(neng)力將進一步減弱。中(zhong)集B股(gu)(gu)轉H股(gu)(gu)的(de)案(an)例出現，為(wei)(wei)公司(si)(si)(si)董事(shi)(shi)(shi)會解決(jue)B股(gu)(gu)問(wen)題(ti)(ti)提供了(le)新(xin)的(de)思路(lu)。在與監管(guan)機構充(chong)分溝通后，公司(si)(si)(si)董事(shi)(shi)(shi)會為(wei)(wei)了(le)解決(jue)東(dong)(dong)南(nan)(nan)發電B股(gu)(gu)歷史遺留(liu)問(wen)題(ti)(ti)，順應(ying)監管(guan)層對(dui)B股(gu)(gu)的(de)改革要求，制定了(le)本(ben)次換股(gu)(gu)吸收合并(bing)方(fang)案(an)。
浙(zhe)(zhe)(zhe)能(neng)電(dian)(dian)(dian)力(li)擬(ni)(ni)以(yi)換股(gu)(gu)(gu)(gu)吸收合并東(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)的(de)方式解決東(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)B股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)歷史(shi)遺留(liu)問題，同(tong)(tong)時擬(ni)(ni)向(xiang)東(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)提(ti)供現金選擇權和較高溢價(jia)比例的(de)換股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)格，有(you)利于東(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)的(de)利益，東(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)成(cheng)為浙(zhe)(zhe)(zhe)能(neng)電(dian)(dian)(dian)力(li)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)后，可以(yi)分享浙(zhe)(zhe)(zhe)能(neng)電(dian)(dian)(dian)力(li)長(chang)期穩定(ding)的(de)業績回報。本次浙(zhe)(zhe)(zhe)能(neng)電(dian)(dian)(dian)力(li)換股(gu)(gu)(gu)(gu)吸收合并東(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)完成(cheng)后，將(jiang)徹(che)底避免(mian)東(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)與浙(zhe)(zhe)(zhe)能(neng)電(dian)(dian)(dian)力(li)之(zhi)(zhi)間的(de)潛在同(tong)(tong)業競爭問題，東(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)與浙(zhe)(zhe)(zhe)能(neng)電(dian)(dian)(dian)力(li)之(zhi)(zhi)間的(de)關聯交易亦將(jiang)不復存在。
浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)：浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)換股吸收(shou)合(he)并東南發電(dian)(dian)，有(you)利于(yu)(yu)浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)降低管理(li)成本、提高經(jing)(jing)營(ying)效(xiao)率，達到國有(you)資(zi)(zi)產保(bao)值與增值的(de)(de)目的(de)(de)。同(tong)時(shi)，本次(ci)換股吸收(shou)合(he)并有(you)利于(yu)(yu)浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)完(wan)善法人治理(li)結構，與資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)接(jie)軌(gui)并進一步(bu)拓寬融資(zi)(zi)渠道、為浙(zhe)江省國有(you)企業在資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)上樹立(li)良好的(de)(de)品牌效(xiao)應，同(tong)時(shi)也使廣(guang)大(da)投資(zi)(zi)者能(neng)分享浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)的(de)(de)經(jing)(jing)營(ying)成果。浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)資(zi)(zi)產比較優質，資(zi)(zi)產負(fu)債率處于(yu)(yu)較為合(he)理(li)的(de)(de)水(shui)平（2012年合(he)并報表資(zi)(zi)產負(fu)債率約為50%左右），盈利能(neng)力(li)(li)(li)較強，經(jing)(jing)營(ying)活動(dong)現金流量(liang)充(chong)裕，基(ji)于(yu)(yu)此(ci)，本次(ci)換股吸收(shou)合(he)并不安(an)排配套融資(zi)(zi)。
筆者(zhe)：我們注意(yi)到，浙(zhe)能電(dian)力(li)2012年度較2011年度盈利(li)增(zeng)長較高，而浙(zhe)能電(dian)力(li)是(shi)浙(zhe)能集團作(zuo)為運營(ying)電(dian)力(li)板塊業務的主(zhu)要業務平臺(tai)，請問公司(si)取得如此業績的驅動力(li)何(he)在？未來將(jiang)會以(yi)怎(zen)樣的戰略舉措保(bao)持業績的持續穩定增(zeng)長？
浙(zhe)能電力：2012年浙(zhe)能電力實(shi)(shi)現歸屬母(mu)公司股(gu)東(dong)凈利潤(run)約(yue)34.97億元（該數據尚未經審計(ji)），較(jiao)2011年度(du)實(shi)(shi)現的歸屬母(mu)公司股(gu)東(dong)凈利潤(run)21.98億元增長59.09%，主要是由(you)于：
（1）隨著新(xin)建(jian)項(xiang)目的逐(zhu)步(bu)投產，相關機組(zu)效益(yi)逐(zhu)步(bu)得到釋(shi)放，嘉華發電2*100萬千(qian)(qian)瓦、樂清發電2*66萬千(qian)(qian)瓦等高參(can)數(shu)、大(da)容(rong)(rong)量(liang)(liang)高效機組(zu)的投產，公司裝(zhuang)機容(rong)(rong)量(liang)(liang)從1637萬千(qian)(qian)瓦增(zeng)加到1934萬千(qian)(qian)瓦，復合增(zeng)長率為8.69%，裝(zhuang)機容(rong)(rong)量(liang)(liang)的增(zeng)級帶動經營業(ye)績取得較(jiao)大(da)幅度增(zeng)長；
（2）報(bao)告期內(nei)，公司實施了大(da)規模的技(ji)改，以2012年為例(li)，通過(guo)技(ji)改增容(rong)擴(kuo)效嘉興發(fa)電1#機(ji)組(zu)、溫州發(fa)電5#機(ji)組(zu)等(deng)；
（3）公(gong)司(si)不斷(duan)加強(qiang)管理，通(tong)過開展對標管理工作，查找差距，分析(xi)原因，制定(ding)措施，落實改進，內部挖(wa)潛，公(gong)司(si)燃煤機組(zu)煤耗(hao)逐步下降，能(neng)效指標不斷(duan)優化，公(gong)司(si)燃煤機組(zu)發電標準煤耗(hao)從317克(ke)左右(you)下降到298克(ke)左右(you)。
在(zai)此基礎上，2011年上網電價上調、2012年煤炭價格的下降也(ye)對(dui)利潤(run)增長做出了貢(gong)獻。
未來三年，浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)力將按照上述(shu)方(fang)向(xiang)堅定不移的走下去。不斷實施電(dian)(dian)(dian)源(yuan)點(dian)結構升級(ji)，進一步提高(gao)高(gao)參數、大容量(liang)、高(gao)性能(neng)(neng)機(ji)組(zu)在火力發電(dian)(dian)(dian)機(ji)組(zu)的比例，加(jia)快(kuai)建設(she)60萬千瓦及以上燃煤機(ji)組(zu)和40萬千瓦熱電(dian)(dian)(dian)聯產機(ji)組(zu)；以浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)力為實施平臺，加(jia)快(kuai)核(he)電(dian)(dian)(dian)項(xiang)目的開(kai)發、建設(she)，布局核(he)電(dian)(dian)(dian)電(dian)(dian)(dian)源(yuan)點(dian)。立足(zu)省內電(dian)(dian)(dian)源(yuan)建設(she)，積極開(kai)拓新(xin)疆(jiang)、寧夏(xia)、安(an)徽等省外(wai)市場，爭取“再造(zao)一個浙(zhe)能(neng)(neng)”。堅持長期來行(xing)之有效的安(an)全管理方(fang)法(fa)和手(shou)段，大膽創新(xin)，尋找差距，努力增容擴效，提高(gao)能(neng)(neng)源(yuan)利用效率，改善發電(dian)(dian)(dian)機(ji)組(zu)能(neng)(neng)效指(zhi)標。
筆者(zhe)：鑒于B股(gu)股(gu)東不僅(jin)有(you)(you)境(jing)內個(ge)人投(tou)資(zi)者(zhe)，也包括境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)，在(zai)本(ben)次換(huan)股(gu)吸收合并方(fang)案(an)中，境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)如何(he)實現B股(gu)賬(zhang)戶向A股(gu)賬(zhang)戶的轉換(huan)？那境(jing)內投(tou)資(zi)者(zhe)與之有(you)(you)何(he)區別？
浙能(neng)電(dian)力：結合東南(nan)發電(dian)股東結構(gou)的實際情況，公(gong)(gong)司與中證(zheng)(zheng)登上海分公(gong)(gong)司和(he)上海證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)(jiao)易所等監管機構(gou)就本次換股吸收合并涉及的證(zheng)(zheng)券(quan)賬戶開戶、交(jiao)(jiao)易、清(qing)算交(jiao)(jiao)收等問題進(jin)行溝通，以“便利投資者、減(jian)少(shao)交(jiao)(jiao)易成本”為原則(ze)，初步確(que)定了具(ju)體交(jiao)(jiao)易方案。
根據目前初(chu)步形成的(de)(de)交易方(fang)案(an)，不同(tong)類(lei)型的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)將(jiang)(jiang)采用(yong)不同(tong)的(de)(de)交易清算方(fang)式。在規定的(de)(de)時(shi)間內完成A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證券(quan)(quan)賬戶(hu)和B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證券(quan)(quan)賬戶(hu)關聯的(de)(de)境內個人B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)（所持(chi)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證券(quan)(quan)賬戶(hu)首位(wei)(wei)為C1的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)）因(yin)本(ben)次(ci)換(huan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收合并而(er)持(chi)有的(de)(de)浙(zhe)能(neng)電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)將(jiang)(jiang)直接登記(ji)至其(qi)普通(tong)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證券(quan)(quan)賬戶(hu)，該類(lei)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)后(hou)續(xu)可以(yi)直接通(tong)過普通(tong)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證券(quan)(quan)賬戶(hu)買賣浙(zhe)能(neng)電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)以(yi)及其(qi)他(ta)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)。剩余境內個人B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)及所有境外個人B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)（所持(chi)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證券(quan)(quan)賬戶(hu)首位(wei)(wei)為C90的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)）、境外機構B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)（所持(chi)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證券(quan)(quan)賬戶(hu)首位(wei)(wei)為C99的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)）因(yin)本(ben)次(ci)換(huan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收合并而(er)持(chi)有的(de)(de)浙(zhe)能(neng)電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)將(jiang)(jiang)直接登記(ji)至中證登上海分公司為其(qi)配設(she)的(de)(de)受限A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證券(quan)(quan)賬戶(hu)，該證券(quan)(quan)賬戶(hu)僅(jin)供投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)持(chi)有或賣出因(yin)本(ben)次(ci)換(huan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收合并而(er)持(chi)有的(de)(de)浙(zhe)能(neng)電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)，不能(neng)買入浙(zhe)能(neng)電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)或其(qi)他(ta)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)。
筆(bi)者：浙(zhe)能(neng)電力主(zhu)要(yao)從事火力發(fa)電業務(wu)，以及提(ti)供熱力產(chan)品，過去三(san)年(nian)主(zhu)營(ying)(ying)業務(wu)占營(ying)(ying)收(shou)比例均在(zai)85%以上。然(ran)而據了解(jie)，公司(si)于(yu)2012年(nian)設(she)立(li)了浙(zhe)江浙(zhe)能(neng)核能(neng)發(fa)展有限公司(si)，公司(si)未來在(zai)核電領域有無突破？
浙能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力：去(qu)(qu)年10月(yue)國務院常務會議討論通(tong)過《核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)安全(quan)規(gui)劃(hua)(hua)（2011－2020年）》和《核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)中長(chang)期發(fa)展(zhan)(zhan)規(gui)劃(hua)(hua)（2011－2020年）》，這是自2011年3月(yue)日本福島核事(shi)故以(yi)來我國核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)建設重啟的(de)(de)(de)(de)(de)重要標志。在(zai)確保(bao)安全(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)前(qian)提(ti)下高效發(fa)展(zhan)(zhan)核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)，仍是我國核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)指導思想。去(qu)(qu)年我們成立了浙江浙能(neng)(neng)核能(neng)(neng)發(fa)展(zhan)(zhan)公司(si)，作為我省核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)選(xuan)址工作的(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)平臺，積(ji)極(ji)展(zhan)(zhan)開(kai)全(quan)省范圍內核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠址的(de)(de)(de)(de)(de)普選(xuan)工作。我們希望牢(lao)牢(lao)把握核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)重啟的(de)(de)(de)(de)(de)機遇，充分(fen)發(fa)揮(hui)好浙能(neng)(neng)核能(neng)(neng)發(fa)展(zhan)(zhan)公司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)平臺作用，充分(fen)利用好我省的(de)(de)(de)(de)(de)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)源點(dian)資源優勢與市場優勢，努力在(zai)這一輪(lun)核電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)發(fa)展(zhan)(zhan)中占得(de)先機。
截(jie)至(zhi)2012年(nian)12月31日，浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力已參股核電(dian)(dian)秦(qin)(qin)山(shan)(shan)聯營有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)（持股比(bi)例(li)(li)為20%）、秦(qin)(qin)山(shan)(shan)第三(san)(san)(san)核電(dian)(dian)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)（持股比(bi)例(li)(li)為10%）、浙(zhe)江三(san)(san)(san)門核電(dian)(dian)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)（持股比(bi)例(li)(li)為20%）和中核遼寧核電(dian)(dian)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)（持股比(bi)例(li)(li)為10%）等4家電(dian)(dian)廠。核電(dian)(dian)秦(qin)(qin)山(shan)(shan)聯營有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)成(cheng)立于1988年(nian)，截(jie)至(zhi)2012年(nian)12月31日，該公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)機(ji)(ji)組裝機(ji)(ji)容(rong)(rong)量(liang)262萬(wan)千瓦，2012年(nian)度累計發電(dian)(dian)201.62億千瓦，該電(dian)(dian)廠擴(kuo)建項目(mu)將于2013年(nian)度投(tou)產運行，屆時裝機(ji)(ji)容(rong)(rong)量(liang)和發電(dian)(dian)量(liang)將進一步(bu)上升(sheng)；秦(qin)(qin)山(shan)(shan)第三(san)(san)(san)核電(dian)(dian)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)成(cheng)立于1997年(nian)，截(jie)至(zhi)2012年(nian)12月31日，該公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)機(ji)(ji)組裝機(ji)(ji)容(rong)(rong)量(liang)145.6萬(wan)千瓦，2012年(nian)度累計發電(dian)(dian)116.27億千瓦時。
隨著未來浙江三門核電(dian)(dian)(dian)有限公司(si)(si)（擬安裝6臺(tai)100萬千(qian)瓦(wa)核電(dian)(dian)(dian)機(ji)(ji)組（AP1000）和(he)中核遼(liao)寧核電(dian)(dian)(dian)有限公司(si)(si)（擬規劃建設6×100萬千(qian)瓦(wa)壓水堆核電(dian)(dian)(dian)機(ji)(ji)組）的建成投(tou)產，浙能(neng)電(dian)(dian)(dian)力的核電(dian)(dian)(dian)裝機(ji)(ji)容量將進(jin)(jin)一步增(zeng)加，競爭優勢將得到進(jin)(jin)一步加強，浙能(neng)未來的盈利增(zeng)長(chang)將如虎添(tian)翼(yi)。
除現(xian)有項(xiang)目外(wai)，公司亦在積極尋找(zhao)新(xin)(xin)的(de)核電(dian)(dian)投(tou)資(zi)項(xiang)目，并與相關合作方洽談、協商，努力實現(xian)新(xin)(xin)的(de)核電(dian)(dian)電(dian)(dian)源點開拓。
在此基礎上，浙能電(dian)(dian)力將(jiang)以現(xian)有核(he)電(dian)(dian)項(xiang)目為依托，與其他運營(ying)方增(zeng)加合作，以浙江省核(he)電(dian)(dian)市(shi)場為立(li)足點，在人(ren)才、資金、技術等方面做好儲備(bei)(bei)，為下一輪核(he)電(dian)(dian)的發展作好準備(bei)(bei)。